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降准会“挤出”MLF操作吗?

2019-10-22 04:39:43

报告的要点

降准政策迅速出台后,债券市场反应平淡,超过预期降准后,市场更加关注后续流动性操作。mlf短期内不会继续的原因是为了避免短期流动性的重叠。然而,自7月份以来,流动性缺口将再次出现,长期流动性供应仍是必需的。关键是mlf还承担利率定价的功能。如果通过降低标准“挤出”mlf操作,将很难推进利率市场化。与此同时,由于资产短缺下降,央行仍难以推动银行扩大资产负债表。为了推动银行扩大资产负债表,需要其他监管政策和产业政策。

资本成本的降低并不取决于多边基金是否会继续。不管多边基金是否继续,多边基金利率是银行中长期资金的边际成本。9000亿元的资金投放减少导致的成本降低约为150亿元。因此,由于这个数字,多边基金自然不会继续下去。

短期多边基金不继续存在的原因是为了避免短期流动性重叠。降低标准的政策很快超出预期,中长期流动性控制需要更加灵活。9月9日,多边基金没有继续运作,只是为了避免短期内中长期流动性供应的重叠。央行并未明确提出将mlf替换为之前的下降时间,实际上是为后续操作预留空间。

流动性缺口的再次出现仍然需要中长期流动性供给。2018年4月,在第一次降级和替换多边基金到期后,大多数降级(包括降级和替换多边基金的明显存在)要么继续进行,要么是新的工作。这是基于中长期保持合理和充足流动性的基本条件。自7月以来,流动性缺口再次出现。目前,这种状况没有改变。从短期来看,降低标准和多边基金运作是可以替代的,但从中期和长期来看,它们是不能替代的。

银行资产负债表的扩张主要是由资产方面驱动的。目前的情况是,央行的规模缩减未能推动银行资产负债表的扩张。银行对企业贷款和票据的扩张或收缩先于银行总资产的变化。2016年后,在从空到实、鼓励信贷的政策导向下,这一特征更加明显,表明资产方面,尤其是贷款方面,是推动银行资产负债表变化的主要力量。银行目前面临的资产短缺一方面是银行自身的低风险偏好;另一方面,有限的房地产、防止和解决地方政府隐性债务的要求以及基础设施的缺乏,限制了银行扩大资产规模的权力和空间。仅仅降低150亿元的资本成本是无法驱动这种力量和空间的。

在当前资产短缺的背景下,银行资产面难以大幅扩张。需要其他政策来推动银行扩大资产负债表。降息后,央行将采取被动的降息举措。要形成对银行资产负债表的传递,银行的资产方面仍需要积极扩张。如果部分mlf在减持后不再继续,央行将自愿减持资产负债表,银行的资产负债表扩张动力将更小。目前,央行被动收缩资产负债表的政策效率相对较低。它需要监管政策和产业政策的配合,才能让银行敢于放贷,进而进一步推动企业资产负债表的扩张。

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